研报内容： 投资要点
非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年01月20日-2025年01月24日）非银板块各子行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨3.22%，证券行业上涨1.92%，多元金融行业上涨1.56%，非银金融整体上涨2.28%，沪深300指数上涨0.54%。
证券：2025年01月至今交易量环比下降；六部门联合印发中长期资金入市方案。1）1月交易量环比下降。截至2025年01月24日，01月至今日均股基交易额为13651亿元，较上年1月上涨62.85%，较上月下降22.26%。截至01月23日，两融余额18200亿元，同比提升13.59%，较年初下降2.39%。截至01月24日，1月IPO发行10家，募集资金58.53亿元。2）2024年上市券商净利润大多大幅增长。传统大型券商中，中信证券、国泰君安、招商证券、中国银河2024年归母净利润分别+10%、+39%、+18%、+29%至217亿元、130亿元、104亿元、101亿元。3）六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。主要内容包括：①提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。②优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。③提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。④提高权益类基金的规模和占比。⑤优化资本市场投资生态。我们认为，随着相关制度的不断完善和政策的持续落实，中长期资金有望进一步加速入市，为资本市场注入更多活力，推动资本市场高质量发展。4）2025年01月24日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.5x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。
保险：上市险企2024年利润大幅增长；新能源车险首个指导意见发布。1）上市险企陆续发布2024年业绩预增公告，净利润普遍大幅增长。新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保2024年归母净利润预计分别为240-257亿元、1024-1126亿元、399-444亿元、422-463亿元，中国财险净利润预计为295-344亿元，分别同比增长175%-195%、122%-144%、75%-95%、55%-70%、20%-40%。2）四部委发文推进新能源车险高质量发展，预计未来渗透率提升+盈利改善。金监总局、工信部等四部委联合发布《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，主要内容包括：合理降低新能源车维修使用成本；创新优化新能源车险供给；提升业务经营管理水平，加强新能源车险监管。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年1月24日保险板块估值0.50-0.80倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融：1）租赁：金管总局修订发布《金融租赁公司监管评级办法》，评级要素包括五部分，风险管理权重占30%，新增“信息科技管理”要素。2）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196亿元，同比降幅为40.6%。3）期货：2024年12月全国期货交易市场成交量为6.55亿手，成交额为57.27万亿元，同比分别下降5.3%和增长19.3%。2024年12月全国期货公司净利润7.0亿元，同比下滑36%。
其他：1）非银持仓普遍下降。2024年末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.17%，环比24Q3末-0.57pct。相比沪深300行业流通市值占比低配9.08pct，环比24Q3末收窄0.55pct。截至2024年末，保险板块持仓为0.62%，较Q3末下降0.41pct；券商及互金板块持仓0.53%，较Q3末下降0.20pct。2）央行等六部门联合印发《关于金融领域在有条件的自由贸易试验区（港）试点对接国际高标准推进制度型开放的意见》。主要内容包括允许外资机构开展中资机构同类新金融服务、便利外国投资者投资相关的转移汇入汇出等。
行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。
非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年01月20日-2025年01月24日）非银板块各子行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨3.22%，证券行业上涨1.92%，多元金融行业上涨1.56%，非银金融整体上涨2.28%，沪深300指数上涨0.54%。
证券：2025年01月至今交易量环比下降；六部门联合印发中长期资金入市方案。1）1月交易量环比下降。截至2025年01月24日，01月至今日均股基交易额为13651亿元，较上年1月上涨62.85%，较上月下降22.26%。截至01月23日，两融余额18200亿元，同比提升13.59%，较年初下降2.39%。截至01月24日，1月IPO发行10家，募集资金58.53亿元。2）2024年上市券商净利润大多大幅增长。传统大型券商中，中信证券、国泰君安、招商证券、中国银河2024年归母净利润分别+10%、+39%、+18%、+29%至217亿元、130亿元、104亿元、101亿元。3）六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。主要内容包括：①提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。②优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。③提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。④提高权益类基金的规模和占比。⑤优化资本市场投资生态。我们认为，随着相关制度的不断完善和政策的持续落实，中长期资金有望进一步加速入市，为资本市场注入更多活力，推动资本市场高质量发展。4）2025年01月24日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.5x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。
保险：上市险企2024年利润大幅增长；新能源车险首个指导意见发布。1）上市险企陆续发布2024年业绩预增公告，净利润普遍大幅增长。新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保2024年归母净利润预计分别为240-257亿元、1024-1126亿元、399-444亿元、422-463亿元，中国财险净利润预计为295-344亿元，分别同比增长175%-195%、122%-144%、75%-95%、55%-70%、20%-40%。2）四部委发文推进新能源车险高质量发展，预计未来渗透率提升+盈利改善。金监总局、工信部等四部委联合发布《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，主要内容包括：合理降低新能源车维修使用成本；创新优化新能源车险供给；提升业务经营管理水平，加强新能源车险监管。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年1月24日保险板块估值0.50-0.80倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融：1）租赁：金管总局修订发布《金融租赁公司监管评级办法》，评级要素包括五部分，风险管理权重占30%，新增“信息科技管理”要素。2）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196亿元，同比降幅为40.6%。3）期货：2024年12月全国期货交易市场成交量为6.55亿手，成交额为57.27万亿元，同比分别下降5.3%和增长19.3%。2024年12月全国期货公司净利润7.0亿元，同比下滑36%。
其他：1）非银持仓普遍下降。2024年末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.17%，环比24Q3末-0.57pct。相比沪深300行业流通市值占比低配9.08pct，环比24Q3末收窄0.55pct。截至2024年末，保险板块持仓为0.62%，较Q3末下降0.41pct；券商及互金板块持仓0.53%，较Q3末下降0.20pct。2）央行等六部门联合印发《关于金融领域在有条件的自由贸易试验区（港）试点对接国际高标准推进制度型开放的意见》。主要内容包括允许外资机构开展中资机构同类新金融服务、便利外国投资者投资相关的转移汇入汇出等。
行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。