研报内容： 本周（2025.1.20-2025.1.24）新能源细分板块行情回顾。风电指数（866044.WI）下跌0.85%，跑输沪深300指数1.39个百分点。截至本周，风电板块PE_TTM估值约19.64倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI）下跌2.51%，其中，申万光伏电池组件指数下跌2.27%，申万光伏加工设备指数下跌1.38%，申万光伏辅材指数下跌2.74%，当前光伏板块市盈率约33.99倍。本周储能指数（884790.WI）上涨2.09%，当前储能板块整体市盈率为25.34倍；氢能指数（8841063.WI）下跌0.12%，当前氢能板块整体市盈率为30.76倍。
本周重点话题
风电：GE需批量拆除故障海风项目叶片。根据4COffshore的报道，近日，美国海洋能源管理局和安全与环境执法局已完成审查并批准VineyardWind1海上风电场修订后的施工与运营计划，VineyardWind将拆除由GEVernova位于加拿大Gaspé的叶片工厂生产的所有叶片，涉及22台已安装海上风机。本次审查结果表明，由GE加拿大Gaspé工厂生产的叶片存在批量的质量问题。美国VineyardWind1海上风电项目采用GEHaliade-X13MW机型，叶片长度107米，对应的叶轮直径220米，这是GE目前生产的最长的叶片，已应用于美国VineyardWind1项目和英国DoggerBank项目。近年，全球范围内风机质量问题频发，根据中国风能协会的研究结论，新品的推广节奏太快是导致重大风机质量问题的主要原因之一，2023年爆发的西门子-歌美飒陆上风机质量问题同样也归因于5.XMW平台陆上新品推广速度太快。其中，叶片质量问题最为常见，超大叶片不仅在设计和制造方面容易出问题，由于叶片制造属于人力密集型，也容易出现产品一致性偏低的问题，尤其在不同工厂之间。批量的风机质量问题将为风机企业带来巨大损失，这也给国内风机出海带来启示，那就是出海节奏应循序渐进，尽量规避未经批量运行和验证的风机产品出海。
光伏：陕西实施光伏领跑计划。近日，陕西省发改委印发《关于开展陕西省2025年风电、光伏发电项目开发建设有关工作的通知》，计划在2025年实施2GW的光伏领跑计划，组件转换效率要求为24.2%以上，通过企业承诺、市县申报、竞争配置的方式优选业主，优先纳入10GW年度指标。陕西是首个推出高效组件领跑计划的省份，有望形成示范效应，加速高效光伏组件产品的推广和相关电池技术的成熟。根据taiyangnews公布的2025年1月高效组件排行榜，目前批量商业化应用的组件产品中，组件转化效率能够达到24.2%的主要为BC电池组件产品；因此，从当前的各类电池技术转化效率情况看，BC技术有望成为本次光伏领跑计划的主要受益者。近期，主要电池组件上市公司披露2024
年业绩预告，多数企业实现大幅度亏损，这也凸显了当前同质化竞争背景下的行业困境。展望2025年，需求端的增速可能进一步放缓，光伏产业面临的供需形势方面的压力仍然较大，加快产业升级、加速技术迭代将是光伏行业走出困境的重要抓手，我们仍然判断BC等新型电池将是2025年光伏板块主要的投资机会点。
储能&氢能：三家电池企业联合中车株洲所推出688Ah储能电芯，大储系统和电芯迈向“双6”时代。1月22-24日，鹏辉能源、瑞浦兰钧、楚能新能源官方公众号分别宣布，联合中车株洲所推出688Ah储能电芯；这一规格的储能电芯可集成为6.9MWh储能系统。中车株洲所提出“双6”时代这一概念，即单颗电芯容量超过600Ah、系统集成能量超过6MWh。大电芯可以提高系统的体积能量密度、降低装配难度，从而有效降低储能系统的单位成本，具有推广优势。2024年，国内大储电芯从280Ah逐步向314Ah切换，同时多家电芯厂商推出了下一代600Ah+储能电芯产品。此次鹏辉能源、瑞浦兰钧、楚能新能源联合中车株洲所推出688Ah储能电芯，并推动储能系统向6.9MWh迈进，有望进一步推动储能系统扩容和降本。
投资建议。风电方面，国内海上风电景气向上，出口形势向好，漂浮式商业化进程有望加速，建议重点关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；陆上风电需求有望超预期，整机价格呈现企稳回升态势，建议关注金风科技、运达股份等。光伏方面，BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；同时，积极关注政策引导和行业自律可能带来的组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等。储能方面，海外大储竞争格局和盈利能力较好，需求增长确定性较强，重点关注阳光电源、上能电气；户储市场多点开花，建议关注在新兴市场扎实布局的德业股份等。氢能方面，建议关注积极卡位电解槽赛道、进入中能建短名单的华光环能，以及燃料电池系统环节领先的参与者亿华通等。
风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。
本周重点话题
风电：GE需批量拆除故障海风项目叶片。根据4COffshore的报道，近日，美国海洋能源管理局和安全与环境执法局已完成审查并批准VineyardWind1海上风电场修订后的施工与运营计划，VineyardWind将拆除由GEVernova位于加拿大Gaspé的叶片工厂生产的所有叶片，涉及22台已安装海上风机。本次审查结果表明，由GE加拿大Gaspé工厂生产的叶片存在批量的质量问题。美国VineyardWind1海上风电项目采用GEHaliade-X13MW机型，叶片长度107米，对应的叶轮直径220米，这是GE目前生产的最长的叶片，已应用于美国VineyardWind1项目和英国DoggerBank项目。近年，全球范围内风机质量问题频发，根据中国风能协会的研究结论，新品的推广节奏太快是导致重大风机质量问题的主要原因之一，2023年爆发的西门子-歌美飒陆上风机质量问题同样也归因于5.XMW平台陆上新品推广速度太快。其中，叶片质量问题最为常见，超大叶片不仅在设计和制造方面容易出问题，由于叶片制造属于人力密集型，也容易出现产品一致性偏低的问题，尤其在不同工厂之间。批量的风机质量问题将为风机企业带来巨大损失，这也给国内风机出海带来启示，那就是出海节奏应循序渐进，尽量规避未经批量运行和验证的风机产品出海。
光伏：陕西实施光伏领跑计划。近日，陕西省发改委印发《关于开展陕西省2025年风电、光伏发电项目开发建设有关工作的通知》，计划在2025年实施2GW的光伏领跑计划，组件转换效率要求为24.2%以上，通过企业承诺、市县申报、竞争配置的方式优选业主，优先纳入10GW年度指标。陕西是首个推出高效组件领跑计划的省份，有望形成示范效应，加速高效光伏组件产品的推广和相关电池技术的成熟。根据taiyangnews公布的2025年1月高效组件排行榜，目前批量商业化应用的组件产品中，组件转化效率能够达到24.2%的主要为BC电池组件产品；因此，从当前的各类电池技术转化效率情况看，BC技术有望成为本次光伏领跑计划的主要受益者。近期，主要电池组件上市公司披露2024
年业绩预告，多数企业实现大幅度亏损，这也凸显了当前同质化竞争背景下的行业困境。展望2025年，需求端的增速可能进一步放缓，光伏产业面临的供需形势方面的压力仍然较大，加快产业升级、加速技术迭代将是光伏行业走出困境的重要抓手，我们仍然判断BC等新型电池将是2025年光伏板块主要的投资机会点。
储能&氢能：三家电池企业联合中车株洲所推出688Ah储能电芯，大储系统和电芯迈向“双6”时代。1月22-24日，鹏辉能源、瑞浦兰钧、楚能新能源官方公众号分别宣布，联合中车株洲所推出688Ah储能电芯；这一规格的储能电芯可集成为6.9MWh储能系统。中车株洲所提出“双6”时代这一概念，即单颗电芯容量超过600Ah、系统集成能量超过6MWh。大电芯可以提高系统的体积能量密度、降低装配难度，从而有效降低储能系统的单位成本，具有推广优势。2024年，国内大储电芯从280Ah逐步向314Ah切换，同时多家电芯厂商推出了下一代600Ah+储能电芯产品。此次鹏辉能源、瑞浦兰钧、楚能新能源联合中车株洲所推出688Ah储能电芯，并推动储能系统向6.9MWh迈进，有望进一步推动储能系统扩容和降本。
投资建议。风电方面，国内海上风电景气向上，出口形势向好，漂浮式商业化进程有望加速，建议重点关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；陆上风电需求有望超预期，整机价格呈现企稳回升态势，建议关注金风科技、运达股份等。光伏方面，BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；同时，积极关注政策引导和行业自律可能带来的组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等。储能方面，海外大储竞争格局和盈利能力较好，需求增长确定性较强，重点关注阳光电源、上能电气；户储市场多点开花，建议关注在新兴市场扎实布局的德业股份等。氢能方面，建议关注积极卡位电解槽赛道、进入中能建短名单的华光环能，以及燃料电池系统环节领先的参与者亿华通等。
风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。