研报内容： 投资要点：
一、行业动态跟踪
航运船舶：
1）特朗普对加拿大、墨西哥加征25%关税，或将利好原油海运：根据壹航运消息，美国总统特朗普计划从2025年2月1日起，对加拿大和墨西哥的商品加征25%关税，并对中国加征10%关税，此举是回应芬太尼流入美国和非法移民问题。加拿大和墨西哥表示将采取反制措施，特别可能对石油、酒类和橙汁等商品征税。此举可能加剧三国间的贸易紧张，推动美国物价上涨，尤其是在能源进口方面。美国炼油厂约40%的原油依赖进口，其中大部分来自加拿大，若征收关税，或将影响到美国的能源和日常消费品价格。
根据牛津经济研究院，在原油贸易方面，加拿大原油的替代潜力有限。出口约占加拿大原油产量的80%，而美国是加拿大迄今为止最大的客户，占其2023年原油出口的97%。考虑到涉及的货量和物流困难，将所有原油出口转移到其他地方的可能性不大。对于设计使用高硫原油的美国炼油厂，持续的高额关税或将影响炼油厂利润，迫使炼厂转向中东、委内瑞拉等其他高硫原油海运来源。根据路透社，美国每天从加拿大进口约400万桶原油，其中约70%由美国中西部的炼油厂加工。根据我们测算，若美国有140万桶/日原油进口需求转向海运来源，全球原油海运量或将增加3.5%(根据克拉克森，2025年全球原油海运量3995万桶/日)。
2）本周成品油大船运价下跌：BCTI指数较上周环比下降11.1%，至665.20点。LR1-中东-日本TCE环比下降22.1%，至24,617.40美元/天；MR-TC11&12太平洋TCE环比下降14.6%，至15,873.67美元/天；MR-TC7新加坡-澳洲TCE环比下降7.0%，至14,948.33美元/天；MR-TC2&14大西洋TCE环比下降11.5%，至23,143.60美元/天。
3）本周原油运大船运价下跌：BDTI指数较上周环比下降2.8%，至855.40点。VLCC
TCE环比下降14.2%，其中远东-中国TCE下降16.8%，西非-中国TCE下降17.3%，美湾-中国TCE下降9.1%；SuezmaxTCE环比上涨0.5%；Afamax-TCE环比下降2.1%。
4）本周散运大船运价下跌：BDI指数较上周环比下降15.9%，至737点，其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-24.2%/-8.7%/-9.7%。
5）本周新造船价指数上涨0.70点：新造船船价指数较上周环比上涨0.70点，为189.39点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化-0.10点/持平/+2.90点/-0.22点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.10点。
航空机场：
1）春运单日人员流动量突破3亿人次，截至2月1日，累计客流同比增长7.9%。
根据交通运输部数据，2025年1月31日全社会跨区域人员流动量30404万人次，环比增长3.3%，比2024年同期增长6.8%，为2025年春运首破3亿人次。截至2月1日（正月初四），2025年春运全社会跨区域流动客运量累计达到44.9亿人次，同比增长7.9%，较2019年春运增长18.9%。其中民航客运量累计达到4263万人次，同比增长7.3%，较2019年春运增长27.5%。
2）预计全球航空需求比2019年增长3.8%。据民航资源网，国际航空运输协会（IATA）表示，2024年全年的航空需求在国内和国际交通方面均创下记录。根据IATA的数据，2024年总航空客流量同比增长10.4%，比2019年疫情前水平高出3.8%。总运力（以可用座位公里ASK为衡量标准）相比2023年增长了8.7%。整体客座率达到了83.5%，创下了年度交通记录。亚太地区2024年的需求增长幅度最大，同比增长16.9%，运力增长幅度也最大，较2023年增长12.3%。除非洲（74.9%）外，各地区的客座率均超过80%。2024年国际需求同比增长13.6%，运力增长12.8%。2024年国内需求相比2023年增长5.7%，运力增长了2.5%。
3）峰飞eVTOL亮相央视春晚。据中国民航报，峰飞航空研制的2吨级航空器V2000CG“凯瑞鸥”在蛇年央视春晚重庆分会场亮相。此次飞行的V2000CG凯瑞
鸥机型，最大起飞重量2吨，速度最高可达200公里每小时，纯电最大航程250公里，运载能力等同小型直升机，可广泛应用于低空物流和紧急物资运输。凯瑞鸥已经获颁全球首张吨级以上eVTOL型号合格证（TC）和生产许可证（PC），即将投入商业化运营。
4）海航计划清退787-8。1月28日，海航控股公告计划处置9架B787-8飞机。根据公告，本次交易的原因为优化机队结构、降低运营成本，提升机队盈利能力，9架飞机全部为公司自有资产。根据公司半年报，公司共运营10架B787-8（其中1架为经营租赁），平均机龄10.43年。继南航后，海航计划清退这一机型表明，在当前宽体机运营压力较高情况下，航司经营决策更趋务实。
快递物流：
上周邮政快递累计揽收量及投递量环比下降。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，1月20日-1月26日，国家铁路累计运输货物7356.6万吨，环比下降5.88%；全国高速公路累计货车通行3920.3万辆，环比下降31.27%；邮政快递累计揽收量约28.24亿件，环比下降38.86%；累计投递量约37.72亿件，环比下降16.42%。
二、核心观点
航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期春运订票数据表现景气，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。重点关注公司：中国国航、南方航空、华夏航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。
快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期
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配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）韵达股份：件量增速回升，经营修复，业绩弹性释放。
供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。
航运船舶：1、油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性或将加强。2、散运供需双弱，环保法规对老旧船
队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场或将持续复苏。3、船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚。建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶。
风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
一、行业动态跟踪
航运船舶：
1）特朗普对加拿大、墨西哥加征25%关税，或将利好原油海运：根据壹航运消息，美国总统特朗普计划从2025年2月1日起，对加拿大和墨西哥的商品加征25%关税，并对中国加征10%关税，此举是回应芬太尼流入美国和非法移民问题。加拿大和墨西哥表示将采取反制措施，特别可能对石油、酒类和橙汁等商品征税。此举可能加剧三国间的贸易紧张，推动美国物价上涨，尤其是在能源进口方面。美国炼油厂约40%的原油依赖进口，其中大部分来自加拿大，若征收关税，或将影响到美国的能源和日常消费品价格。
根据牛津经济研究院，在原油贸易方面，加拿大原油的替代潜力有限。出口约占加拿大原油产量的80%，而美国是加拿大迄今为止最大的客户，占其2023年原油出口的97%。考虑到涉及的货量和物流困难，将所有原油出口转移到其他地方的可能性不大。对于设计使用高硫原油的美国炼油厂，持续的高额关税或将影响炼油厂利润，迫使炼厂转向中东、委内瑞拉等其他高硫原油海运来源。根据路透社，美国每天从加拿大进口约400万桶原油，其中约70%由美国中西部的炼油厂加工。根据我们测算，若美国有140万桶/日原油进口需求转向海运来源，全球原油海运量或将增加3.5%(根据克拉克森，2025年全球原油海运量3995万桶/日)。
2）本周成品油大船运价下跌：BCTI指数较上周环比下降11.1%，至665.20点。LR1-中东-日本TCE环比下降22.1%，至24,617.40美元/天；MR-TC11&12太平洋TCE环比下降14.6%，至15,873.67美元/天；MR-TC7新加坡-澳洲TCE环比下降7.0%，至14,948.33美元/天；MR-TC2&14大西洋TCE环比下降11.5%，至23,143.60美元/天。
3）本周原油运大船运价下跌：BDTI指数较上周环比下降2.8%，至855.40点。VLCC
TCE环比下降14.2%，其中远东-中国TCE下降16.8%，西非-中国TCE下降17.3%，美湾-中国TCE下降9.1%；SuezmaxTCE环比上涨0.5%；Afamax-TCE环比下降2.1%。
4）本周散运大船运价下跌：BDI指数较上周环比下降15.9%，至737点，其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-24.2%/-8.7%/-9.7%。
5）本周新造船价指数上涨0.70点：新造船船价指数较上周环比上涨0.70点，为189.39点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化-0.10点/持平/+2.90点/-0.22点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.10点。
航空机场：
1）春运单日人员流动量突破3亿人次，截至2月1日，累计客流同比增长7.9%。
根据交通运输部数据，2025年1月31日全社会跨区域人员流动量30404万人次，环比增长3.3%，比2024年同期增长6.8%，为2025年春运首破3亿人次。截至2月1日（正月初四），2025年春运全社会跨区域流动客运量累计达到44.9亿人次，同比增长7.9%，较2019年春运增长18.9%。其中民航客运量累计达到4263万人次，同比增长7.3%，较2019年春运增长27.5%。
2）预计全球航空需求比2019年增长3.8%。据民航资源网，国际航空运输协会（IATA）表示，2024年全年的航空需求在国内和国际交通方面均创下记录。根据IATA的数据，2024年总航空客流量同比增长10.4%，比2019年疫情前水平高出3.8%。总运力（以可用座位公里ASK为衡量标准）相比2023年增长了8.7%。整体客座率达到了83.5%，创下了年度交通记录。亚太地区2024年的需求增长幅度最大，同比增长16.9%，运力增长幅度也最大，较2023年增长12.3%。除非洲（74.9%）外，各地区的客座率均超过80%。2024年国际需求同比增长13.6%，运力增长12.8%。2024年国内需求相比2023年增长5.7%，运力增长了2.5%。
3）峰飞eVTOL亮相央视春晚。据中国民航报，峰飞航空研制的2吨级航空器V2000CG“凯瑞鸥”在蛇年央视春晚重庆分会场亮相。此次飞行的V2000CG凯瑞
鸥机型，最大起飞重量2吨，速度最高可达200公里每小时，纯电最大航程250公里，运载能力等同小型直升机，可广泛应用于低空物流和紧急物资运输。凯瑞鸥已经获颁全球首张吨级以上eVTOL型号合格证（TC）和生产许可证（PC），即将投入商业化运营。
4）海航计划清退787-8。1月28日，海航控股公告计划处置9架B787-8飞机。根据公告，本次交易的原因为优化机队结构、降低运营成本，提升机队盈利能力，9架飞机全部为公司自有资产。根据公司半年报，公司共运营10架B787-8（其中1架为经营租赁），平均机龄10.43年。继南航后，海航计划清退这一机型表明，在当前宽体机运营压力较高情况下，航司经营决策更趋务实。
快递物流：
上周邮政快递累计揽收量及投递量环比下降。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，1月20日-1月26日，国家铁路累计运输货物7356.6万吨，环比下降5.88%；全国高速公路累计货车通行3920.3万辆，环比下降31.27%；邮政快递累计揽收量约28.24亿件，环比下降38.86%；累计投递量约37.72亿件，环比下降16.42%。
二、核心观点
航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期春运订票数据表现景气，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。重点关注公司：中国国航、南方航空、华夏航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。
快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期
第2页/共15页
配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）韵达股份：件量增速回升，经营修复，业绩弹性释放。
供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。
航运船舶：1、油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性或将加强。2、散运供需双弱，环保法规对老旧船
队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场或将持续复苏。3、船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚。建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶。
风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。