研报内容: 投资要点
事件:2024年12月16日,生态环境部在受理了企业申请后,对2025年度制冷剂配额进行公示。
二代配额如期削减:根据配额公示,2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨,较2024年减少4.96万吨,内用生产配额为8.60万吨,较2024年减少4.21万吨。其中R22生产配额为14.91万吨,内用生产配额8.09万吨,较2024年分别减少3.14万吨和3.01万吨;R141b生产配额为9157吨,较2024年减少11938吨,仅剩三美股份一家拥有配额;R142b生产配额为3360吨,较2024年减少5995吨;R123和R124生产配额分别为1738吨和250吨,分别较2024年减少472吨和57吨,仍是仅中化蓝天一家独享。HCFCs生产配额占比最大的是东岳集团,占27.26%;其次巨化股份为23.79%;梅兰化工和三美股份位列第三和第四,分别占19.98%和10.76%。
三代配额有所增加,整体幅度小于前期指引:2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨,较2024年增加4.34万吨,内用生产配额为38.96万吨,较2024年增加4.72万吨。其中R32配额数量较2024年有所增加,生产配额28.03万吨,增加4.08万吨,内用生产配额18.45万吨,增加4.25万吨,比征求意见稿原计划增加4.5万吨略有减少;R134a配额较2024年有较明显的减少,2025年生产配额为20.83万吨,减少0.74万吨,内用生产配额8.04万,减少2241吨;R125生产配额16.73万吨,增加1614吨;R143a生产配额4.73万吨,增加1781吨;R152a生产配额3.37万吨,增加1063吨;R227ea生产配额3.14万吨,增加157吨;R245fa生产配额1.95万吨,增加5354吨(前期公布增加8000吨);R236fa生产配额756吨,减少86吨;R236ea生产配额191吨,增加50吨(前期公布增加50吨);R41生产配额102吨,增加52吨(前期公布增加20吨)。(注:以上所述2024年配额为年初首次分配配额,年中调整及增发未计入)。2025年HFCs配额总量95%以上集中在巨化(含飞源)、三美、中化、东岳、永和、东阳光和梅兰七家,其中巨化37.86%占据第一,优势显著。整体来看,三代制冷剂较2024年初生产配额增加4.34万吨,但因2024年年中有进行调整和增发,与2024年末相比实际增加0.86万吨,因此增量有限。对于三代制冷剂2024年为配额管理第一年,前几年社会库存有一定的累计,经过一年的消化,目前产品库存偏低,同时下游终端需求存向好预期,因此2025年预计仍会出现阶段性缺货的情况。受产能集中度较高的影响,装置开工对市场影响较强。
供需双助力,价格有望继续调涨:下游需求方面,据产业在线,2024年11月家用空调生产1671万台,同比增长55.7%;销售1538万台,同比增长44.2%。其中内销673万台,同比增长28.7%;出口865万台,同比增长59.1%。2024年已经接近尾声,家用空调内销迎来了一场“暖冬“,在国补大力拉动下,整个四季度产销实现了超预期的良好增长;出口表现仍然强劲,外销需求旺盛,备货前置,出口订单增长明显。排产数据显示,2024年12月/2025年1月/2025年2月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长31.7%/4.1%/31.5%,其中2024年12月内销和出口排产分别较去年同期实绩增长15.0%和48.5%。随着国内生产配额的落地,部分配额小的企业交易接近尾声,购买配额企业的成本增加,头部企业涨价意愿强烈的氛围中,加之当前政策背景下,利好企业挺价和涨价信心,另外,由于国内产品出口价格和其他国家出价价格差距偏大,出口市场价格有望进一步调涨,预计2025年,生产企业对国内和国外市场都将继续进行价格调涨。据百川盈孚,截止2024年12月19日,R22均价32500元/吨,较年初上涨66.67%;R32均价40500元/吨,较年初上涨138.24%;R134a均价40000元/吨,较年初上涨45.45%;R125均价38000元/吨,较年初上涨38.18%;R410a均价39000元/吨,较年初上涨73.33%。
投资建议:2025年制冷剂配额落地,供需共振高景气持续,行业盈利持续改善,建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。
风险提示:政策不确定性;下游空调汽车需求不及预期;原料大幅波动风险;四代制冷剂替代进度超预期;安全环保风险
事件:2024年12月16日,生态环境部在受理了企业申请后,对2025年度制冷剂配额进行公示。
二代配额如期削减:根据配额公示,2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨,较2024年减少4.96万吨,内用生产配额为8.60万吨,较2024年减少4.21万吨。其中R22生产配额为14.91万吨,内用生产配额8.09万吨,较2024年分别减少3.14万吨和3.01万吨;R141b生产配额为9157吨,较2024年减少11938吨,仅剩三美股份一家拥有配额;R142b生产配额为3360吨,较2024年减少5995吨;R123和R124生产配额分别为1738吨和250吨,分别较2024年减少472吨和57吨,仍是仅中化蓝天一家独享。HCFCs生产配额占比最大的是东岳集团,占27.26%;其次巨化股份为23.79%;梅兰化工和三美股份位列第三和第四,分别占19.98%和10.76%。
三代配额有所增加,整体幅度小于前期指引:2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨,较2024年增加4.34万吨,内用生产配额为38.96万吨,较2024年增加4.72万吨。其中R32配额数量较2024年有所增加,生产配额28.03万吨,增加4.08万吨,内用生产配额18.45万吨,增加4.25万吨,比征求意见稿原计划增加4.5万吨略有减少;R134a配额较2024年有较明显的减少,2025年生产配额为20.83万吨,减少0.74万吨,内用生产配额8.04万,减少2241吨;R125生产配额16.73万吨,增加1614吨;R143a生产配额4.73万吨,增加1781吨;R152a生产配额3.37万吨,增加1063吨;R227ea生产配额3.14万吨,增加157吨;R245fa生产配额1.95万吨,增加5354吨(前期公布增加8000吨);R236fa生产配额756吨,减少86吨;R236ea生产配额191吨,增加50吨(前期公布增加50吨);R41生产配额102吨,增加52吨(前期公布增加20吨)。(注:以上所述2024年配额为年初首次分配配额,年中调整及增发未计入)。2025年HFCs配额总量95%以上集中在巨化(含飞源)、三美、中化、东岳、永和、东阳光和梅兰七家,其中巨化37.86%占据第一,优势显著。整体来看,三代制冷剂较2024年初生产配额增加4.34万吨,但因2024年年中有进行调整和增发,与2024年末相比实际增加0.86万吨,因此增量有限。对于三代制冷剂2024年为配额管理第一年,前几年社会库存有一定的累计,经过一年的消化,目前产品库存偏低,同时下游终端需求存向好预期,因此2025年预计仍会出现阶段性缺货的情况。受产能集中度较高的影响,装置开工对市场影响较强。
供需双助力,价格有望继续调涨:下游需求方面,据产业在线,2024年11月家用空调生产1671万台,同比增长55.7%;销售1538万台,同比增长44.2%。其中内销673万台,同比增长28.7%;出口865万台,同比增长59.1%。2024年已经接近尾声,家用空调内销迎来了一场“暖冬“,在国补大力拉动下,整个四季度产销实现了超预期的良好增长;出口表现仍然强劲,外销需求旺盛,备货前置,出口订单增长明显。排产数据显示,2024年12月/2025年1月/2025年2月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长31.7%/4.1%/31.5%,其中2024年12月内销和出口排产分别较去年同期实绩增长15.0%和48.5%。随着国内生产配额的落地,部分配额小的企业交易接近尾声,购买配额企业的成本增加,头部企业涨价意愿强烈的氛围中,加之当前政策背景下,利好企业挺价和涨价信心,另外,由于国内产品出口价格和其他国家出价价格差距偏大,出口市场价格有望进一步调涨,预计2025年,生产企业对国内和国外市场都将继续进行价格调涨。据百川盈孚,截止2024年12月19日,R22均价32500元/吨,较年初上涨66.67%;R32均价40500元/吨,较年初上涨138.24%;R134a均价40000元/吨,较年初上涨45.45%;R125均价38000元/吨,较年初上涨38.18%;R410a均价39000元/吨,较年初上涨73.33%。
投资建议:2025年制冷剂配额落地,供需共振高景气持续,行业盈利持续改善,建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。
风险提示:政策不确定性;下游空调汽车需求不及预期;原料大幅波动风险;四代制冷剂替代进度超预期;安全环保风险