研报内容： 一、航天行业行情回顾：
11月，上证综指（+1.42%），深证成指（+0.19%），创业板指（+2.75%），国防军工（申万）指数（-2.58%），中航证券航天产业相关指数走势如下：
①中航证券航天行业指数（+1.26%），跑赢军工（申万）行业3.84个百分点；
②中航证券航天防务指数（-2.43%），跑赢军工（申万）行业0.15个百分点；
③中航证券商业航天指数（+7.26%），跑赢军工（申万）行业9.84个百分点。
涨跌幅前三：中科星图（+43.91%）、中国卫通（+36.29%）、振芯科技（+35.05%）；
涨跌幅后三：新余国科（-15.92%）、红相股份（-15.43%）、华力创通（-13.31％）。
二、本月主要观点：
全年观点请关注12月9日发布的2025年投资策略《今朝更好看》。
11月，国防军工（申万）指数下跌2.58%，而中航证券航天行业相关指数逆势跑赢军工(申万)行业指数3.84个百分点，主要系商业航天中卫星互联网巨型星座建设推进、海南商业航天发射场投入使用、北斗卫星导航系统2035年前发展规划发布等多个事件，促使市场对商业航天领域上市公司维持高关注度所致。
站在当前时点，军工仍处于中长期“进二退一”的过程中，各细分赛道持续轮动，短期急涨的子领域和个股或有波动风险。我们判断，短期看，商业航天产业年底发射频率有望提高，事件刺激敏感度依旧将维持在高位，市场对部分卫星制造相关上市公司或仍将保持高度关注。同时，“十四五”末期航天防务订单有望陆续落地，促使相关上市公司的基本面得到改善。中长期上，行业需求释放引领的基本面改善与市场预期不断兑现带来的估值提升将引领航天板块走势维持在重心上移阶段。
近期，我国航天产业相关重要事件及影响分析如下：
①卫星互联网空间基础设施建设稳步推进。卫星互联网低轨01组卫星（10颗）发射任务获得圆满成功，这也是中国星网的“国网星座”首次批量组网发射；千帆星座累计完成54颗卫星发射。
②商业航天发射基础设施建设取得新的进展。新型运载火箭长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场完成首秀，海南商业航天发射场建成并成功首发，填补了我国没有商业航天发射场的空白。
③北斗卫星导航系统2035年前发展规划发布，将建设技术更先进、功能更强大、服务更优质的下一代北斗系统。
④多款航天装备有望在珠海航展首次亮相，有望提升资本市场对航天产业的关注程度。
详细分析请见本月月报正文。
在中短期，我们建议可关注如下几个方面：
1.以军贸作为其第二增长曲线的航天防务板块上市公司。珠海航展落幕，本次航展签署的部分军贸订单有望未来1-2年内落地，有望进一步改善部分航天防务领域军贸配套上市公司的收入规模和盈利水平。
2关注航天防务板块补偿式恢复式增长带来的投资机会。近期智明达、海格通信及司南导航等陆续发布新签订单或中标信息，航天防务板块需求有望回暖，相关上市公司业绩有望迎来恢复式补偿式增长。进入“十四五”末期冲刺阶段后，军工板块走势有望重新进入上行通道。
3.卫星制造与卫星互联网板块上市公司。在星网工程与千帆星座等卫星互联网星座完成了正式低轨卫星发射后，2025年卫星互联网巨型星座有望进入提速建设阶段，事件的持续催化下可能将带来卫星板块结构性的上涨机会。
4.与智能驾驶、低空经济等战略新兴产业存在相关业务交叉的上市公司。智能驾驶、低空经济与航天产业在多个中上游领域存在交叉，如惯性导航、雷达、卫星高精度导航、卫星遥感等等，在军民领域都有布局的相关上市公司的关注度有望持续提升。
三、2025年航天各细分领域投资机会展望
2025年，我国已进入“十四五”时期后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹与智能弹药为代表的国防安全建设重要组成、火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑和投资逻辑可总结为：
①航天防务：短期内导弹与智能弹药行业需求阶段性波动依旧存在，中长期看行业高景气需求无忧。建议低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套以及高价值分系统四个维度去挖掘投资机会。
②航天发射：随着卫星发射需求的空前增加，“液体+可复用”火箭或将成为下一阶段我国航天发射的市场焦点，建议关注已实现规模化发射、参与核心环节配套、以及测运控领域中的企业。
③卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，关注具有批产能力，低成本及产业化能力，以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。
④卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，关注低轨卫星互联网建设时间节奏、航空与海洋卫星互联网应用、手机直连卫星应用、6G建设等方向。
⑤卫星导航：关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域(如自动驾驶)的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。
⑥卫星遥感：整体短期仍将处于快速发展阶段，高景气下的业绩持续性意义凸显，关注客户多元化、收入结构均衡具有稀缺属性的遥感数据源的企业。
四、建议关注的领域及个股：
短期关注：航天环宇、中国卫星
航天防务：航天电器(连接器）)、天奥电子（时频器件)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、中兵红箭(装备制造）、成都华微(模拟芯片）、菲利华（复合材料）、国科军工（弹药）、航天南湖（雷达系统）、国科天成（红外制导）、盟升电子（卫星导航)；
商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通(高轨卫星互联网）、航天环宇(地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）、华测导航（高精度卫星导航）。
五、风险提示
①宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；
②部分航天装备研发定型进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③原材料价格波动，导致成本升高；
④随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。
11月，上证综指（+1.42%），深证成指（+0.19%），创业板指（+2.75%），国防军工（申万）指数（-2.58%），中航证券航天产业相关指数走势如下：
①中航证券航天行业指数（+1.26%），跑赢军工（申万）行业3.84个百分点；
②中航证券航天防务指数（-2.43%），跑赢军工（申万）行业0.15个百分点；
③中航证券商业航天指数（+7.26%），跑赢军工（申万）行业9.84个百分点。
涨跌幅前三：中科星图（+43.91%）、中国卫通（+36.29%）、振芯科技（+35.05%）；
涨跌幅后三：新余国科（-15.92%）、红相股份（-15.43%）、华力创通（-13.31％）。
二、本月主要观点：
全年观点请关注12月9日发布的2025年投资策略《今朝更好看》。
11月，国防军工（申万）指数下跌2.58%，而中航证券航天行业相关指数逆势跑赢军工(申万)行业指数3.84个百分点，主要系商业航天中卫星互联网巨型星座建设推进、海南商业航天发射场投入使用、北斗卫星导航系统2035年前发展规划发布等多个事件，促使市场对商业航天领域上市公司维持高关注度所致。
站在当前时点，军工仍处于中长期“进二退一”的过程中，各细分赛道持续轮动，短期急涨的子领域和个股或有波动风险。我们判断，短期看，商业航天产业年底发射频率有望提高，事件刺激敏感度依旧将维持在高位，市场对部分卫星制造相关上市公司或仍将保持高度关注。同时，“十四五”末期航天防务订单有望陆续落地，促使相关上市公司的基本面得到改善。中长期上，行业需求释放引领的基本面改善与市场预期不断兑现带来的估值提升将引领航天板块走势维持在重心上移阶段。
近期，我国航天产业相关重要事件及影响分析如下：
①卫星互联网空间基础设施建设稳步推进。卫星互联网低轨01组卫星（10颗）发射任务获得圆满成功，这也是中国星网的“国网星座”首次批量组网发射；千帆星座累计完成54颗卫星发射。
②商业航天发射基础设施建设取得新的进展。新型运载火箭长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场完成首秀，海南商业航天发射场建成并成功首发，填补了我国没有商业航天发射场的空白。
③北斗卫星导航系统2035年前发展规划发布，将建设技术更先进、功能更强大、服务更优质的下一代北斗系统。
④多款航天装备有望在珠海航展首次亮相，有望提升资本市场对航天产业的关注程度。
详细分析请见本月月报正文。
在中短期，我们建议可关注如下几个方面：
1.以军贸作为其第二增长曲线的航天防务板块上市公司。珠海航展落幕，本次航展签署的部分军贸订单有望未来1-2年内落地，有望进一步改善部分航天防务领域军贸配套上市公司的收入规模和盈利水平。
2关注航天防务板块补偿式恢复式增长带来的投资机会。近期智明达、海格通信及司南导航等陆续发布新签订单或中标信息，航天防务板块需求有望回暖，相关上市公司业绩有望迎来恢复式补偿式增长。进入“十四五”末期冲刺阶段后，军工板块走势有望重新进入上行通道。
3.卫星制造与卫星互联网板块上市公司。在星网工程与千帆星座等卫星互联网星座完成了正式低轨卫星发射后，2025年卫星互联网巨型星座有望进入提速建设阶段，事件的持续催化下可能将带来卫星板块结构性的上涨机会。
4.与智能驾驶、低空经济等战略新兴产业存在相关业务交叉的上市公司。智能驾驶、低空经济与航天产业在多个中上游领域存在交叉，如惯性导航、雷达、卫星高精度导航、卫星遥感等等，在军民领域都有布局的相关上市公司的关注度有望持续提升。
三、2025年航天各细分领域投资机会展望
2025年，我国已进入“十四五”时期后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹与智能弹药为代表的国防安全建设重要组成、火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑和投资逻辑可总结为：
①航天防务：短期内导弹与智能弹药行业需求阶段性波动依旧存在，中长期看行业高景气需求无忧。建议低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套以及高价值分系统四个维度去挖掘投资机会。
②航天发射：随着卫星发射需求的空前增加，“液体+可复用”火箭或将成为下一阶段我国航天发射的市场焦点，建议关注已实现规模化发射、参与核心环节配套、以及测运控领域中的企业。
③卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，关注具有批产能力，低成本及产业化能力，以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。
④卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，关注低轨卫星互联网建设时间节奏、航空与海洋卫星互联网应用、手机直连卫星应用、6G建设等方向。
⑤卫星导航：关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域(如自动驾驶)的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。
⑥卫星遥感：整体短期仍将处于快速发展阶段，高景气下的业绩持续性意义凸显，关注客户多元化、收入结构均衡具有稀缺属性的遥感数据源的企业。
四、建议关注的领域及个股：
短期关注：航天环宇、中国卫星
航天防务：航天电器(连接器）)、天奥电子（时频器件)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、中兵红箭(装备制造）、成都华微(模拟芯片）、菲利华（复合材料）、国科军工（弹药）、航天南湖（雷达系统）、国科天成（红外制导）、盟升电子（卫星导航)；
商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通(高轨卫星互联网）、航天环宇(地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）、华测导航（高精度卫星导航）。
五、风险提示
①宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；
②部分航天装备研发定型进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③原材料价格波动，导致成本升高；
④随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。