研报内容： 摘要
【生猪】：根据饲料供应协会仔猪料的数据，仔猪供应回升对应6个月后也就是今年10月开始育肥猪出栏量上涨，2025年上半年供应压力环比逐月微幅上涨。而2025年下半年猪价则需关注现阶段秋冬疫病对于母猪的影响力度。若秋冬疫病导致能繁母猪存栏下滑造成生猪供应阶段性回落，2025年猪价将会出现阶段性上涨。整体而言，2025年产能供应有所恢复但增量有限，由此我们预计2025年均价高于2023年（15.1元/kg）但低于2024年（16.9元/kg，数据截至12月13日）。因此我们认为可优先选择成本领先/资产负债表相对健康/其他主业有造血能力的企业。
【动保】：2024年随着养殖行业景气回升，猪价回暖带动行业用药积极性提高，2024Q3动保企业净利润同比降幅有所收窄。但受制于行业竞争加剧，兽药行业价格仍承压。未来随着猪价回暖后猪企资产负债表的逐步修复，叠加生猪存栏量进入恢复阶段，市场整体用药需求量有望提升，利好上游动保企业，建议关注猪周期业绩兑现后的布局机会。养殖规模化带动动保企业快速上量，但高集中度带来的议价权压缩了行业整体盈利水平。行业或从规模至上转变到专注品质，非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂，优先获得猫三联批准文号的企业也将率先抢占市场。
【白鸡】：展望2025年，商品代苗供应偏充裕，父母代苗价格中枢有望上移。根据周期传导规律，父母代苗供应增加带动明年商品代苗供应提升。但受制于引种结构问题和下游消费复苏的预期，明年商品代苗价仍有支撑。若海外禽流感持续发酵，导致引种长时间中断。在国产祖代鸡尚不能形成完全替代的情况下，国内祖代鸡供应或再面临短缺，有望进一步推升父母代苗价中枢，上游种禽企业将率先受益。
【农产品种植】：【棕榈油】本轮棕榈油牛市启动的直接原因就是印尼减产超预期和B40需求增长。展望2025年，印尼棕榈油将有约200万吨量级的产量恢复，但B40将带来近300万吨的消费增量，全球棕榈油库存消费比将继续下降。印尼油棕产业基金目前资金体量不足以支持B40的贯彻执行，迫切需要印尼政府提高棕榈油出口专项税反哺生柴行业。【大豆】全球大豆维持丰产预期，占全球产量80%的三大主产国美国、巴西和阿根廷的产量预期均上调，2024/2025年度美豆预计实现产量1.21亿吨、阿根廷5200万吨、巴西1.69亿吨。【玉米】海外：全球玉米供需形势趋紧，主产国产量同比下降；国内：国内供需缺口大幅缩窄，低价进口玉米冲击市场。自2018年中美贸易争端以来，中国一直努力改变粮食进口来源并扎实推进转基因进程。若特朗普上台后中美贸易争端再起，国内转基因行业或将引来新的发展机遇。转基因安全证书已发放，种业成长空间广阔，行业红利有望迎来兑现。【诺普信】蓝莓帝国版图扩张思路清晰，特色生鲜打造第二增长曲线。
风险提示：猪价反弹不及预期风险；新品上市不及预期风险；鸡苗价格大幅波动风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险。
【生猪】：根据饲料供应协会仔猪料的数据，仔猪供应回升对应6个月后也就是今年10月开始育肥猪出栏量上涨，2025年上半年供应压力环比逐月微幅上涨。而2025年下半年猪价则需关注现阶段秋冬疫病对于母猪的影响力度。若秋冬疫病导致能繁母猪存栏下滑造成生猪供应阶段性回落，2025年猪价将会出现阶段性上涨。整体而言，2025年产能供应有所恢复但增量有限，由此我们预计2025年均价高于2023年（15.1元/kg）但低于2024年（16.9元/kg，数据截至12月13日）。因此我们认为可优先选择成本领先/资产负债表相对健康/其他主业有造血能力的企业。
【动保】：2024年随着养殖行业景气回升，猪价回暖带动行业用药积极性提高，2024Q3动保企业净利润同比降幅有所收窄。但受制于行业竞争加剧，兽药行业价格仍承压。未来随着猪价回暖后猪企资产负债表的逐步修复，叠加生猪存栏量进入恢复阶段，市场整体用药需求量有望提升，利好上游动保企业，建议关注猪周期业绩兑现后的布局机会。养殖规模化带动动保企业快速上量，但高集中度带来的议价权压缩了行业整体盈利水平。行业或从规模至上转变到专注品质，非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂，优先获得猫三联批准文号的企业也将率先抢占市场。
【白鸡】：展望2025年，商品代苗供应偏充裕，父母代苗价格中枢有望上移。根据周期传导规律，父母代苗供应增加带动明年商品代苗供应提升。但受制于引种结构问题和下游消费复苏的预期，明年商品代苗价仍有支撑。若海外禽流感持续发酵，导致引种长时间中断。在国产祖代鸡尚不能形成完全替代的情况下，国内祖代鸡供应或再面临短缺，有望进一步推升父母代苗价中枢，上游种禽企业将率先受益。
【农产品种植】：【棕榈油】本轮棕榈油牛市启动的直接原因就是印尼减产超预期和B40需求增长。展望2025年，印尼棕榈油将有约200万吨量级的产量恢复，但B40将带来近300万吨的消费增量，全球棕榈油库存消费比将继续下降。印尼油棕产业基金目前资金体量不足以支持B40的贯彻执行，迫切需要印尼政府提高棕榈油出口专项税反哺生柴行业。【大豆】全球大豆维持丰产预期，占全球产量80%的三大主产国美国、巴西和阿根廷的产量预期均上调，2024/2025年度美豆预计实现产量1.21亿吨、阿根廷5200万吨、巴西1.69亿吨。【玉米】海外：全球玉米供需形势趋紧，主产国产量同比下降；国内：国内供需缺口大幅缩窄，低价进口玉米冲击市场。自2018年中美贸易争端以来，中国一直努力改变粮食进口来源并扎实推进转基因进程。若特朗普上台后中美贸易争端再起，国内转基因行业或将引来新的发展机遇。转基因安全证书已发放，种业成长空间广阔，行业红利有望迎来兑现。【诺普信】蓝莓帝国版图扩张思路清晰，特色生鲜打造第二增长曲线。
风险提示：猪价反弹不及预期风险；新品上市不及预期风险；鸡苗价格大幅波动风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险。